巴菲特: Berkshire Hathaway所有者手册

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Berkshire Hathaway所有者手册（一）


    新增了一个类别叫著作翻译，打算把觉得好的一些英文文章翻译过来，会以财经类为主。一是督促自己仔细研读，二是提高一下英文水平，三是希望对看到的人有一点点帮助都好。眼下决定先翻译Warren Buffett先生的几篇短文。最先开始的是这个Berkshire Hathaway的所有者手册。对于公司、人物的名字，我决定保留英文，其他将尽可能忠于原文地进行翻译。（以下为正文）





      1996年6月，作为Berkshire Hathaway公司的董事会主席，Warren Buffett先生为公司所有A、B类股票的所有者撰写了题为〈所有者手册〉的小册子。该手册的目的在于解释Berkshire Hathaway的董事会进行各种操作的经济原理。



所有者相关的商务原理：


1983年与Blue Chip公司合并时，我总结了13条与所有者相关的商务原理，认为这将帮助新的股东了解我们的管理思路。既然被称之为“原理”，这全部的13条在今天依然有效，以下将用斜体字标出。


1. 虽然组织形式上是公司制，但我们以合伙制的态度来行事。我和Charlie Munger把我们的股东作为我们的合伙人，而我们自己，则是执行合伙人（因为无论是好是坏，从所占比例来说，我们都是控制合伙人）。我们并不将公司本身看做是资产的最终所有人，而是，认为公司仅仅是我们持有资产的一个通道。


     我和Charlie希望你并不仅仅认为自己拥有的是一张张有标价的纸，而这些纸的价格每天波动，你有可能为了一些经济或者政治上的事件而焦虑不安随时打算出售它们。我们希望你将自己视为一个真正长期拥有公司部分资产的人，就像你和你的家人共同拥有的田地，或者公寓一样。对我们来说，我们并不希望Berkshire的股东是一群经常在变动的陌生人，相反，他们是我们的投资伙伴，将他们的资产委托给我们，希望在未来的生命中获得良好的回报。


    有证据表明，Berkshire的大多数股东已经接受了这种长期合作的观念。即使将我所持有的股份排除在外，在美国的主要公司中，Berkshire每年的股票换手率也是相当低的。


    事实上，Berkshire的股东对待Berkshire的行为和Berkshire对待它所投资的企业的行为是一致的。比如说，作为Coca-Cola和Gillette的股东，我们把Berkshire看作是这两个非凡的企业的非管理合伙人，我们通过长期持有它们的股票而不是经常参与股票交易来取得成功。事实上，我们一点也不关心这些公司的股票时候会有好几年没有交易甚至没有报价。如果我们对一支股票有良好的长期预期，那么短期的价格波动对我们来说是没有意义的，除非有人报给我们一个非常有吸引力的价格。


2.与Berkshire的所有者取向相一直，大多数的公司工作人员都将他们个人资产的大多数投入到公司中来。我们吃的是自己的点心。


    Charlie一家90%以上的资产都在是Berkshire的股票，而我是超过99%。此外，我的许多亲戚，比如姐妹和表兄弟，也都有很大一部分资产是公司的股票。


    我和Charlie对于这种把所有鸡蛋都放在同一个篮子里的状况感到很舒服，因为Berkshire本身就拥有许多出色的企业。事实上，我们相信，Berkshire几乎是唯一一个拥有质量和多样性都很好的企业，它在这些企业中有着或多或少的权益。


    我和Charlie无法向你承诺结果。但我们可以保证，只要你是我们的合伙人，无论合适，你的金融资产和我们自己的资产将完全保持一致。我们对高薪，期权，或者其他什么从你们身上挣钱的事毫无兴趣。我们只希望和我们的合伙人一起，以相同的比例挣钱。甚至，当我做了一些错误的事的时候，你能有一丝安慰，因为我和你同样遭受到了损失。


3. 我们长期的经济目标（受到的限制会在后面提及）是使得每股的平均年内在价值最大化。我们并不以Berkshire的规模来衡量，而是以每股的增长来衡量。我们确信在未来，每股的增长率将会下降——这是由于资产规模过大所致。但如果我们的增长率无法超过美国大型企业的平均增长率，我们将会非常失望。

[ 本帖最后由 kingsking 于 14-7-2008 12:24 编辑 ]

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4.    为了达成目标，我们的首选是动态地持有一组资产，从中获得稳定的现金流和持续的高于市场平均水平的资本回报。我们的第二选择是通过下属的保险公司，在市场上寻求易于销售的股票，从而持有一些相似企业的股票。价格和可获得性，以及保险资金的需求决定了任意给定年份的资本分配。


      这几年来我们收购了不少企业。虽然有些年份会一无所获，但我们希望在未来的十年，能够收购更多的企业，并且希望它们逐渐壮大。如果这些收购能够达到过去我们所做的水平，那么Berkshire将会获得很不错的回报。
      我们面临的挑战是像产生现金流一样迅速地产生出好的想法。从这个意义上说，一个低迷的股票市场，对我们是一件好事。第一，它使得我们可以以更低的价格买下整个公司；第二，低迷的市场使得我们的保险公司可以更容易地在一个具有吸引力的价格上购买一些优秀的企业的股票--包括我们已经持有一部分股票的公司；第三，其他一些同样优秀的企业，比如Coca-Cola，持续回购他们自己的股票，于是他们--也包括我们--在低股价中受益。
      总之，Berkshire和它的长期持有者从下跌的股市中获得好处，就像一个普通的消费者从食品价格的下跌中获得好处一样。所以当市场大跌时--就像经常出现的情况一样--别担忧别沮丧，这是好消息。


5.    由于我们的双头目标以及会计处理方法固有的局限性，传统的会计报表几乎无法真实体现出实际的经济成果。同时作为所有者和管理者，我和Charlie事实上会忽略这些数据。不过，我们会向你们报告我们所控制的重大的投资所产生的效益，和那些重要的数字。这些数字和我们提供的各项投资的其他信息，将有助于你们对它们做出判断。


      简单地说，我们试着在年报中披露那些确实重要的数据和信息。我和Charlie投入大量精力去了解我们的企业运作得怎么样，以及他们处在怎样的环境中。比如，我们的企业是面临良好的环境，还是面临困难？我和Charlie需要确切了解到哪种策略适应当前的市场状况，并由此做出响应的调整。我们也会将我们的判断告诉你。
      长时间以来，我们的大部分投资取得了超过预期的成绩。有些时候我们也会失望，但我们会尝试着向报告那些愉快的经历一样，坦白地做出说明。当我们采用非传统的方式制作报表时--比如，你会在年报中看到关于"保险浮动（Insurance float）"--我们会试着解释这些概念并说明它们为何如此重要。换句话说，我们告诉你们我们如何思考，由此你们不仅可以判断Berkshire的价值，也可以判断我们所管理的资产和资本的分配。


6.    账面成果不会影响到我们的操作和资本分配的决定。在目标资产的获取成本相近的时候，我们宁可购买未在账面体现但可以带来2美圆收益的资产，而不愿购买在账面上体现出获得了1美圆的资产。我们经常做出这样的决定，因为一个完整的企业（所有的利润都在报表中体现）的价格会几倍于一个企业的部分资产（大部分利润未在报表中体现）。汇总之后长期来看，我们希望所有未体现的利润通过资本增值的形式体现出其内在价值。


      我们很多次发现，汇总之后，我们的投资的未分配利润就像已经分配给我们一样，使得Berkshire获益（因为这些在我们的官方的报告中已有体现）。之所以会发生这样令人愉快的事，是由于我们投资的企业都是些优秀的公司，他们合理地使用富余的资产，比如投资到企业自身当中或是从市场上回购股票。显然，我们投资的企业的每一项资本决定并没有直接使我们受益，但它们保留下来的每一美圆都产生更高的收益。因此我们将实际上可以看到的收益作为我们每年的经营收入。

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7.    我们非常保守地使用债务，当进行借款时，我们试图将长期利率固定下来。负债经营时，我们避免利率的浮动。虽然这种保守的策略会影响到我们的收益，但是考虑到我们对于保险客户、贷款人和将相当大部分净资产交由我们管理的信托责任，这是唯一能让我们觉得安心的办法。（就像印第安纳波利斯“500”的优胜者之一所说的，“为了第一个完成，第一，你必须先完成。”）


      我和Charlie采取的金融策略使得我们为了每一点额外的回报而不能安睡。我从不会为了得到他们原本没有和不需要的东西，而让我的家人和朋友所拥有和所需要的东西去冒险。
      另外，Berkshire采用的两种低成本、无风险的杠杆资源使得我们可以安全地获取超过权益资本的总资产：延期纳税和流量沉淀（float），这是我们的保险公司在进行偿付之前取得的保费收入的沉淀。这两项资金来源增长迅速，现在已经达到了约55亿美圆。
      而且，这两项资金来源经常是无成本的。延迟纳税无须承担利息。只要我们能够将保险资金的获取和支出取得平衡，那么流量沉淀的成本也为0。显然，这两项都不是权益而是债务。但它们是没有契约和规定到期日的债务。事实上，它们给予我们作为债务的好处——获取更多的有效资产——而不需要我们给予回报。
      当然，我们无法保证在未来依然能够无成本的获得流量沉淀。但我感到我们和任何其他的保险公司一样，具有达成这一目标的机会。我们并不是只在过去达成过这一目标（尽管你们的董事会主席犯过不少大的错误），我们1996年从GEICO获得的东西，已经从本质上增强了未来获得它们的预期。


8.    一份管理的“愿景清单”并不会作为股东的开销。我们将不会不顾长期的经济规律而在一些人为的价格上购买整个公司。我们只会将你们的钱和我们的钱同样使用，并权衡你们自己直接通过股票市场多样化投资所能获得的价值。


      我和Charlie只对能够增加Berkshire每股内在价值的东西感兴趣。我们的薪水和办公室的大小将永远不会和Berkshire的资产规模联系起来。


9.    我们觉得需要定期根据结果反思股利政策。我们注意观测将收益留在公司资产里，大部分时间，每留存1美圆，每股价格提高不少于1美圆。至今为止基本上是这样。我们在未来五年将继续这样的滚动原理。我们的净资产增长时，留存收益很难获得很好的使用。


      我们正在通过测试，但这样做的挑战越来越大。如果我们到达无法用留存收益创造额外价值的那一点上，我们将会将他们分配给股东自行投资。


10.   我们将只会在取得了和付出一样多的时候出售普通股。这一规则可以应用在左右工具上——不仅是并购或公开发售，还包括股债互换，股票期权，可转换证券等。我们不会以和公司整体价值相矛盾的价格将公司的一小部分——和发行的股份数相等——出售。


      当我们在1996年发行B股的时候，我们做出过说明，Berkshire的股票没有被低估——这另一些人感到震惊。这种反应是完全没有根据的。或许只有当我们在股价低估时发行才会让人惊讶。在公开发售股票时，管理层告之或者暗示被他们的股票被低估是经济的，或者说对于原有股东是不经济的。如果管理层故意将价值1美圆的资产以80美分卖掉，所有者们遭受了不公平的损失。我们在发售B股的时候没有犯这样的错误并且永远也不会。（虽然有许多媒体报道过，但我们在发售时绝对没有说过我们的股票被低估了。）

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英文版，上文是不全的。。

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老巴是世界上最伟大的证券投资者。
也是十分厉害的企业管理人，
但是，遗憾的是，跟随他的人永远是少数，
因为大多数人不相信他的理论，或者因为其它原因不愿接受他。

但我相信，这并不会影响他的正确性。：）


人各有志，不可强求。：）

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“巴菲特有三种常人很难达到的优点。”一位学者表示：“他集完美的投资家、超级商人、伟大的‘啦啦队长’于一身，而他的接班候选对象根本无法具有巴菲特的全部优点。”

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股神职位将一分为三 谁是下一个巴菲特http://www.enorth.com.cn　 2008-06-04 08:12 “股神”巴菲特：世界上最伟大的投资者

　　股神职位一分为三

　　尽管老而弥坚的“股神”沃伦·巴菲特毫无退意，自称“每天激情四溢，是踩着舞步上班去的”。但“股神”衣钵的传承工作显然已悄悄就绪。

　　这位执掌伯克希尔·哈撒韦公司40余年的一代投资宗师近日明确地告诉媒体，自己不久会将伯克希尔的头把交椅让给继任者。他表示，公司董事会已为他指定了3名“接班人”。如果他出了意外，公司将由“可靠的人”掌控。但他没有说出3名接班人选的名字。

　　年届78岁的巴菲特，目前可谓处于人生巅峰。自1965年入主伯克希尔公司后，他把这家濒临破产的纺织公司逐步改造成为世界上最负盛名的实业、保险、投资集团。40年间，伯克希尔公司股价涨幅超过3000倍，远远把涨幅50余倍的标准普尔500指数抛在身后。今年3月《福布斯》杂志全球富豪榜中，巴菲特凭借620亿美元个人财富成为全球新首富。但这位垂老之人还能坚持多久？总有一天他要退休。随着“股神”年龄渐长，选择接班人日益成为伯克希尔公司面临的严峻问题。

　　要给巴菲特找一个继任者可不是件容易的事。无论何人想要接过“股神”的权杖，就意味着要接手全美国乃至全世界最向往也最具挑战性的工作之一：掌控一艘有着60多家不同行业子公司、资产总额高达2000亿美元的超级航母，拥有与巴菲特旗鼓相当的“财技”，仅凭一次偶遇和一个电话就能从茫茫市场中抓住一匹大黑马？这的确非常人所能企及。

　　“巴菲特有三种常人很难达到的优点。”一位学者表示：“他集完美的投资家、超级商人、伟大的‘啦啦队长’于一身，而他的接班候选对象根本无法具有巴菲特的全部优点。”

　　为了能让巴菲特的权力平稳过渡，伯克希尔公司决定将巴菲特的继任权一分为三：公司主席、首席执行官(CEO)、首席投资官(CIO)，分别由3人担任。面对这3把热得发烫的交椅，全球无数双眼睛投去了关注的目光。

　　根据巴菲特此前在一封写给股东的信中透露的信息，他看好伯克希尔公司之外的4名投资经理，认为可从他们中选出一人担任CIO；而公司内部则有3名出色人选可角逐CEO。

　　公司主席人选或子承父业

　　虽然巴菲特拒绝将接班人的名字公之于众，但是他此前曾经说过，一旦他去世后，希望他的儿子接任公司主席一职，以便伯克希尔的企业文化能够永存。目前，巴菲特的儿子霍华德·巴菲特已经在公司董事会里担任职务。

　　从目前看来，现年53岁的巴菲特长子霍华德顺利成为巴菲特的第一继承人，已经悬念不大。以巴菲特喜欢“远视”的投资品性，子承父业的安排似乎理所当然。

　　霍华德从1995年开始就紧跟父亲身边经营伯克希尔，并一直担任着总部设在美国的林赛公司董事会董事。在林赛的10多年中，霍华德掌握了完整的管理技巧，并且将这家公司管理得有声有色。不过近日，霍华德·巴菲特表示，今后他需要更多时间来监管他的基金，这也许是霍华德希望接替父亲的一个暗示。而根据林赛公司发布的公告，霍华德将在2010年合约期满时，不再担任该公司董事会董事。这意味着，老巴菲特将在2010年正式退休，并将伯克希尔公司主席一职传给儿子。

　　尽管身为巴菲特长子，但霍华德本人在美国舆论界一直是一个行事低调的人。除了任职林赛公司董事会外，霍华德·巴菲特还是联合国反饥饿前沿机构——世界粮食计划署的大使。

　　霍华德最令人印象深刻的是，他曾经在父亲的支持下，踏踏实实地做了9年农民，他自己也表示那是他的爱好之一。在接受《福布斯》采访时，他描述了自己如何耕种406英亩的农场，以及多么热爱那份工作。他说：“这是一种独立性很强的工作——任何事情都是你一个人说了算。它教给你价值系统，并给你工具去实现它。”

　　CEO希望之星逐个数

　　主席位置基本确定，但对于另外两个重要位置——首席执行官和首席投资官，巴菲特一直三缄其口。而多年来外界对于候选人猜测的热情毫无减退之势。

　　目前几个最有希望的继任者逐渐浮出水面，盖可汽车保险公司的CEO卢·辛普森、中美能源总裁戴维·索科尔以及哈撒威再保险公司董事长阿吉特·贾恩，均被视为CEO接棒者的热门人选。

　　辛普森自1979年起就任职盖可公司首席投资官。身为投资高手，他坚持集中投资原则，只投资几只股票，这和巴菲特的作风有些类似。但现年70岁的他，只比巴菲特小几岁，长期接掌投资帝国的可能性恐怕不大。

　　目前，包括道琼斯商业周刊在内的金融媒体对51岁的戴维·索科尔比较看好。戴维执掌的中美能源是伯克希尔旗下规模最大的子公司，企业价格估计逾300亿美元。自从2000年收购中美能源以来，巴菲特在公司年度信件中对索科尔颇多溢美之辞。

　　索科尔今年51岁，和巴菲特一样出生成长于奥马哈。他20多岁起便开始经营一家上市公司，可谓早年得志，与巴菲特有着相似的成长经历。伯克希尔一位大股东表示：“索科尔精明能干，擅长经营管理，是CEO的最佳人选。”并且，有两件事加大了索科尔出任该职的可能性。一是3月份索科尔低调辞去中美能源CEO的职务，改任公司总裁。这似乎是一种典型的升迁模式，使CEO候选人有更多机会接触更宏观的问题。另外一个机会则是，原本呼声颇高的继任者之一再保险公司CEO乔·布兰登，今年4月因为卷入高管欺诈案辞职而出局。

　　另一位候选人贾恩今年56岁，同样是巴菲特的一员爱将，从1986年开始经营再保险部门，为伯克希尔创造了无数财富。在2002年的年度信件中，巴菲特写道：股东们如果在年会上看见贾恩，应该“深鞠躬”。不过贾恩的部门只有30个雇员。他从未经营过大型组织，曝光度小，不一定具备运作大型公司的能力。

　　海选CIO

　　相比公司主席、通过公司内部擢升的CEO，CIO职位归属的悬念最大，它也是让巴菲特最为费心的。首席投资官(CIO)将是负责控制伯克希尔庞大资金流向的“钱闸口”。一旦新的CIO上任，他将全权接管公司750亿美元的股票投资组合以及356亿美元的现金。

　　为此，伯克希尔2007年甚至在全球展开了一场大规模的海选活动。“股神”抛出的CIO标准是：年轻，男女不限，性格要沉稳，具有独立思考和管理庞大投资组合的能力，有规避风险的天赋，并对个人及企业行为有敏锐的洞察力。

　　据了解，目前海选出来的4位经理人，已经被巴菲特派上了用场。按照巴菲特的计划，先给他们每人20亿美元到30亿美元的资金操作，最后再把伯克希尔的全部资产交给他们打理。其中最杰出者无疑会成为CIO的人选。

　　巴菲特对于CIO的最终人选一直守口如瓶。这也引起了外界的不满，甚至有人指责他故弄玄机。对此，巴菲特的解释是：“我们还有特殊的困难要考虑——我们公司能留住一个有能力的人。而真正当选公司CIO的人得从事一段长期的事业，而不是动辄考虑个人的变动。”看来，巴菲特精选出的接班人不只是像自己那样的投资高手，而且还应该是伯克希尔的忠诚卫士。

　　巴菲特能否像选股票一样，选择出真正的未来“股神”呢？虽然巴菲特的神话难以取代，但未来依然令人期待。