其实年前就有人看到了A股会下跌很多。

kingsking

赤子之心的辉煌，徘徊和理智的清盘

“生活中，你会将所有身家交付给一个你毫不了解的人打理吗？不可能。但在股市上，你为什么会将你所有的身家、你未来的生活希望交付给股市——一个个你并不了解的上市公司的老总们呢？”

“一个女孩穿着漂亮的衣服，并不等于她就是漂亮的女孩。对中国的上市公司，不亲自进行‘肌肤触摸’，是不可能了解它的真实面目的。”

      以上令人感叹的浅而易见却又少有人认识的道理，是出自赤子之心经理赵丹阳之口。因此赵丹阳的做法就是与上市公司亲密接触，做彻底的价值投资者。

      赤子之心中国计划是在2004年3月高位1700点建仓的，在接下来的大半年的绵绵跌势中大多数基金投资者，心中充满了痛，市场一片哀怨，唯独“赤子之心深圳”实现16％的分红率，“赤子之心香港”28%的收益率。而熊市中仍能获利的赤子之心却在大牛市的2008年初清盘了，这实在很让人感慨，为了了解赤子之心的心路历程，我翻开了2005年1月8日的上证报《恐惧已经使A股市场价值被严重低估》由周莉莎记者访问赤子之心经理赵丹阳。以下是部分谈话内容：

周莉莎：难道中国股市经过这一两年的大幅下跌还没有到底，与海外股市相比，还有虚高的成分？

赵丹阳：从市盈率的角度来看，美国股市占全球市值40%以上，美国股市的市盈率代表着全球平均市盈率。美国标准普尔500指数是从美国股市1万家上市公司中选出500家（即5%）最大、最具代表性的企业。标准普尔500指数2003年的市盈率为20倍左右。

      上证50是从中国1000多家上市公司中，选出5%即50家最大、最具代表性的各行业龙头企业。上证50反映了中国市场的基本状况。经过这轮下跌，上证50指数的市盈率已经降至17倍左右。

      我们知道，美国GDP平均增长2％至3%已颇为不易，中国未来10年我们相信每年增长7%至8%是可以实现的。中国的经济增长是美国的3倍，那么我们认为，中国股市市盈率的合理定价应在30倍以上。

      周莉萨：那么对于2005年的A股市场您有一个什么样的预测？

      赵丹阳：全世界的股市都是有涨有跌的，中国股市今天的很多问题实质是中国从一个计划经济向市场经济转型所遇到的种种困惑的集中反映。投资者不应将所有的问题归结为国有股问题，否则会迷失问题的本质而失去解决问题的方法。股市过去3年的复合增长在26%以上。上证50市盈率已达17倍左右。一方面经济增长，上市公司业绩好转，一方面股市持续下跌，这种宏观经济和股市走向曲线的背离一直在加大，乖离率已达到极致。我们相信，半年内股市一定会出现一个转折点，这种背离一定会被纠正。股市曲线长久看一定会和经济增长曲线拟合。在2002年底，H股2000点时，我们提出H股未来有望挑战1万点，2004年，H股轻舟已过5000点。同样，我们提出上证50未来5年有望上涨3倍，达到3000点。上证综指如果是成份指数的话，有望挑战5000点。一轮波澜壮阔的大牛市即将从中国诞生。

          谈话有两点令人印象深刻。一是赵丹阳说他投资一直是不看大盘，抛弃大盘，寻找中国最优秀的上市公司进行投资；二是他认为一轮波澜壮阔的大牛市正在中国诞生。说实在的，在当时的黑暗中我们这些小虫真的无法理解鸿鹄之志，说上证综指在5年内挑战5000点，简直是像看神经病在呐喊。这篇谈话是在上证指数1244点，后来连续5个月的阴跌，直到2005年6月6日的998点开始反转。又在2007年8月23日到达5000点，只花了2年，实现了赵丹阳的全部预言。可就是这样一位令人尊敬的人，要像巴菲特曾经做过的一样，在2008年初把几只私募基金进行关闭。原因是“至今日，H股和A股都已越过我们所理解的范围，……今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。”你给他钱，他还不要，原有的还要退还。相比那些为了争净值恶斗、有多钱用多钱的公募基金来讲，我还是相信赵丹阳。现在大家可以知道那些证券公司瞎嚷嚷的证券分析师嘴中冒出的有投资价值的股票评估的可信度了。当然赵丹阳也不是仙人，说不做，市场就马上坏了，但微子相信赵丹阳的价值投资理念是符合市场规律的，谁违背了就会有无形之手来纠错。离那一刻还有多远，半年还是一年？

        下面贴上赵丹阳至投资者的一封信。

亲爱的投资者：

        您好！

        2007滴滴答答地从身边滑过，时光飞逝。

        对赤子之心的投资者而言，今年是艰苦的一年。同任何相关指数相比，我们都远远落后。在此，我们深表歉意。

        赤子之心香港今年加权收益率约为13 %，同比恒生指数上升38.06%，国企指数上升54.32%；赤子之心香港过去五年累计升幅约为541%；

        深国投•赤子之心（中国）集合资金信托全年加权收益率约为48%，同比上证指数上升96.7%；过去四年累计升幅约371%；

        深国投•赤子之心投资哲学集合资金信托全年加权收益率为47.37%；

        深国投•赤子之心（中国）2期集合资金信托累计加权收益率约为22.12%；

        平安•UREHEART中国成长一期集合资金信托累计加权收益率为49.25%；

        平安•UREHEART中国成长二期集合资金信托累计加权收益率为24.54%。



为什么会出现这样的情况？

        时间拉回2002年，那时香港仍未走出97金融风暴的阴影，房地产和股市非常低迷。当时恒生指数在10000点左右，H股指数在2000点左右，我们在香港成立赤子之心中国成长基金。2003年初，基于中国的基本面，我们认为H股未来若干年有望挑战10000点（见相关媒体报道），所有人都认为是笑谈。

        2004年初，大陆A股市场已经下跌了近三年，系统性风险已经释放，我们和深国投合作成立赤子之心中国一期。2005年5月25日，A股1060点，同样基于中国强劲的基本面，我们认为A股未来三到五年会达到3000到5000点（见相关媒体报道）。

        2006年底，在致投资者信中，我们谈到“充沛的流动性一次次把市场推向更高的位置。2007年我们最重要的事情依然是风险控制，在适当的时机有些估值偏高的股票，我们会考虑套现。”至今日，H股和A股都已越过我们所理解的范围，我们在H股10000点，A股3500点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。未来一段时间，市场的强劲也许会持续很久，经过慎重考虑，并和两个信托公司沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。将投资款返还给投资者，便于投资者自由把握未来投资机会。

        回顾赤子之心过去五年的业绩，我们没有一个投资者亏损。赤子之心香港是一个对冲基金，我们的投资参照不是指数。我们的目标很简单，长期实现HIGH  AND  HIGH。打个不贴切的比喻，就是希望每一年年底要比上一年有正的回报。长期看，对投资而言，这是极具挑战性的任务。在回避风险的前提下，取得一定的正向回报，至于回报的多少，我们只能怀着感恩的心态，由上帝决定。在2003年成立香港基金时，我们的小册子第一部分这样写着：



投资的哲学――生存的艺术                                      

        基金的优势首先不体现在一段时间、某只股票赚钱的多少，而是体现在持续控制风险的能力上。风险的量化程度是衡量基金经理专业化程度的标志。在投资界，“活下来”永远是第一位的。但是对专业投资而言，单方面讨论风险测度是没有意义的。

        投资的核心是确定风险和收益的对称性。任何风险资产都是可以投资的，只要有足够的收益补偿。投资研究的核心目的是寻找风险—收益之间的对称关系。围绕着这一对称关系，可引伸到投资的所有领域：股票的风险及定价，保险资产的风险及补偿，抵押债券的定价，期货、期权等衍生工具的定价等。

        专业投资的主要目的之一就是寻找这种风险—收益关系的偏差，当市场因为各种原因使我们的研究标的出现风险—收益的非对称定价关系时，便是我们获取超过市场平均利润的机会。

        最普遍的例子，寻找低于市场平均市盈率以下的股票――根据平均市盈率水平来保护交易头寸，就是运用这则原理最简单的作法。但是作为基金、作为专业投资者，我们需要从更大的范围考虑：

　　 1、目前该市场的整体平均市盈率水平合理吗？

　　 2、该公司股票的市盈率水平合理吗？

　　 3、市盈率指标足以反映公司的内在风险吗？

　　 4、是否有更好的风险－收益的测度手段？



        我们将永远坚守我们的生存哲学。

        

        2007年之后，赤子之心将更理解：什么样的公司值得长期拥有，什么样的公司只能阶段性持有；自我的恐惧和贪婪，宏观经济和通货膨胀。我们需用一生的时间去完善自我的投资理论体系。

      

        赤子之心，坦诚伴您。

                                                                                                                                                    赤子之心总经理  赵丹阳

                                                                                                    2007年岁末

kingsking

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chxq89

当市场疯狂的时候那就是赌博。

KYLIE2008

太贪心， 这次赔大啦

KYLIE2008

真正腰斩从我开始

llx

理智投资的是少数坚持自己见解的人