中国股市－－决策提醒

kingsking

最成功投资者 巴菲特的雪球是这样滚起来的

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www.eastmoney.com　2008-10-07 09:04:57　东方网　
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　　2008年9月29日，当今世界首富沃伦巴菲特(Warren Buffett)的传记《滚雪球》(The Snowball)新鲜出炉。书中内容不言而喻，读者可一窥巴菲特的投资哲学和决策力。传记作者是投资分析师爱丽丝施罗德 (Alice Schroeder)，她有幸获许近距离接触这位“当代最成功的投资者”，并将点点滴滴积累成册。

　　与以往不同，传记展示了一个身着旧毛衣的巴菲特，一个透着古灵精怪而又令人顶礼膜拜的巴菲特。以下是传记中部分有趣的节选，让我们先睹为快。

　　桥牌游戏、《华尔街日报》、U2

　　“大多数夜晚，巴菲特都在家和阿斯特丽德(他的第二任妻子)共进晚餐，吃的是猪排汉堡之类。几个小时后，他开始上网玩桥牌游戏，这是他每晚热衷的项目，一星期要占用他12个小时。他似乎毫不介意屏幕的背景噪音，阿斯特丽德任由他玩游戏，偶尔他会喊她：‘阿斯特丽德，给我拿罐可乐!’”(第30页)

　　“在厄尼斯特(他的祖父)家，有一个书架，收藏了《Progressive Grocer》杂志的每一期，沃伦总是读得津津有味。‘怎样为一个肉店进货’之类的话题令他着迷。”

　　“巴菲特非常喜欢《华尔街日报》，于是他和当地的报纸经销商做了个特殊的交易。每天晚上《华尔街日报》一到奥马哈(Omaha)，就会有一份报纸被拿出，在午夜前放在巴菲特的车道上。他喜欢坐等第二天的报纸，在大家都还没有拿到报纸前先睹为快。”(第528页)

　　“‘U2吸引我的并不是他们的音乐，而是博诺(Bono，U2主唱)如何均分收入，令乐队的四人心服口服。’”

　　精明之举和错失良机

　　“1944年底，沃伦填报了他的第一份所得税申报表。尽管所交税只有7美元，但为了应对这小小的损失，他把腰带和自行车也算作了公费。他知道这么做令人心存疑问，不过那个时候他还不像现在对钱财那么超然。”

　　“曾经有一次，巴菲特说，他们想要买下一个联邦房屋管理局低价拍卖的马里兰州的小镇，镇上有邮局，市政厅和一些市场价很低的租赁房产。不过即使‘低价’，那个小镇也太过昂贵，他们无法筹集足够的现金。”

　　“巴菲特享受过一次快乐的圣诞节，那是在1987年，他品尝了一些可口可乐。这多少弥补了他在所罗门投资案中所遭遇的不快。之前在白宫的一次晚宴，他遇到了老朋友唐基奥(Don Keough)——当时可口可乐公司的总裁。巴菲特当时喜欢樱桃糖浆配方的百事可乐，基奥劝说他尝试新出品的樱桃可口可乐。巴菲特尝了尝，从此爱上了那种味道。”

　　人生哲学

　　“人们如何表现主要取决于他们拥有的是内心记分卡还是外界记分卡。如果你能用内心记分卡来衡量自己，并感到满意，那将是最有价值的。”

　　“我没有从父母那里继承财富，说真心话，我也不想要从他们那里继承。但是我在合适的地点和时间出生了，我中了卵巢彩票。”

　　“如果你所处正确的雪中，雪球自然会滚起来，我就是如此。所谓滚雪球，我并不仅仅指赚钱。它指的是你对于这个世界的领悟和朋友的累积。你需要花时间去选择，首先自己要成为雪愿意依附的类型。行进的途中，随时滚起周围的雪，因为你不可能再回到山顶。”

　　家庭、爱情和兄弟情

　　“苏茜(巴菲特的第一任妻子)碎念的时候，其实并不打算离婚。她是那种勇于面对生活，不会退缩的人，她也从来没想过要做出出格的事情。同时，她又不断打电话给咖啡厅的阿斯特丽德蒙克斯(Astrid Menks)。‘你给他打电话了吗?’阿斯特丽德对于苏茜此举的目的摸不着头脑，所以她感到害怕，不过最后还是给巴菲特打了电话。阿斯特丽德在苏茜的要求下去看望巴菲特，她发现他的房间里到处是书籍、报纸和年度报告，她给他做了顿家常饭。巴菲特是个离不开女性陪伴的人，他渴望激情。他如同一个11岁的小男孩一样孤独，渴望被爱。他需要有人给他做饭。如果没人照料，他连穿衣服都一团糟。”

　　“巴菲特和儿子豪伊(Howie)就农场的租金达成交易——由豪伊的体重决定。巴菲特认为他的儿子应该重182.5磅。一旦豪伊超过这个体重，他就得把农场总收入的26%支付给巴菲特。如果没有超过的话，他只需要支付22%。在这笔交易上，巴菲特怎样都不会吃亏。他要么拿到更多钱，要么拥有一个更苗条的儿子。”

　　“比尔三世(后来成为微软总裁的比尔盖茨)被带来见巴菲特。巴菲特跳过了无谓的寒暄，直接问比尔IBM的将来会怎样，是否会成为微软的竞争对手。……盖茨悉心解释。……两分钟后，二人聊得非常投机。……他们继续聊着，无视周围西雅图的社会名流。……(他们)在卵石海滩上散步。他们开始彼此欣赏。”

kingsking

关键是要正确认识侯宁们的作用（一向讨厌俺的请不要偷看 你讨厌俺 俺也不会欢迎你 偷窥者 面斥不雅）   Post By：2008-9-27 9:16:26



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首先声明：俺冒着很可能被封杀的危险，又不肖用小号，怎么办？还是说出心里话重要吧！清者自清 ，如果对迷失方向的股市投资者有所启发，被封杀，又有什么可怕的呢？


08年国庆节前夕，在论坛看到侯宁一小部分柠檬吵着要退钱 ，让人想起07年排队买基金的基民们， 不由心生感慨， 现在大多数基民们还在找后悔药买呢。


其实俺私下认为， 侯宁们的文章还是有其作用的， 关键是如何运用：

一. 当你在股市赚了很多钱甚至翻倍翻几倍的时候， 你就应该看看警示者们的文章啦， 例如： 侯宁们的文章， 因为那个时候， 这些警示者肯定早就在拼命唱空了， 对于清醒你在发热的头脑还是很有帮助的，这是警示者文章的积极面。

二. 如果你想通过看侯宁们的收费博客从而能在股市赚钱甚至赚大钱， 我想这个出发点已经值得商榷。

三. 如果你想侯宁们能够像索罗斯、 巴菲特那样 教会你在股市生存的技巧， 那肯定也不太现实。 看看侯宁给股民推荐的六本书，俺就想发笑， 放着巴菲特、 索罗斯、 彼得·林奇等等， 国际投资大师的书不看， 看什么中国古代先贤的什么书， 当然， 俺不是说先贤的书不要看， 不过俺认为这些书好像对学历史的同学更有帮助些吧。

至于吵着退钱的小部分柠檬们， 现在需要的是冷静不要冲动， 俺认为你们也不是真的看重那区区几十块钱的， 试想想：和巴菲特吃一顿饭多少钱？ 再看看侯宁们一篇博客文章才多少钱， 呵呵， 是不是现在心里舒服点了？这里为了避免影响和谐，我要说明一下：俺没有贬低巴菲特老师的意思。

如果你冷静的看完俺胡思乱想的帖子， 而对自己原来的股市投资策略能够重新思考， 重新找对了股市投资方向， 我想你下一步最需要做的是： 尽快请我去吃顿饭， 当然，街边的食店就可以啦 ，关键是心意嘛 ，茅台俺不喝滴，啤酒正好！ 哈哈。。。。。。

酒后吐真言：如果你看了俺胡思乱想的帖子，认为已经重新找对了股市投资方向，那你可能理解错的我要说的意思，因为俺现在也不知道俺想说的意思。哈哈，再来瓶啤酒，是朋友的，干了！
                              朋友们  国庆节快乐

自然

原帖由 kingsking 于 7-10-2008 15:37 发表

                               
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可不能随便挑啊,这比挑男朋友还要慎重.



现在我还没发现什么股票特别值得买.

钢铁股已经很低了,但还有利空,估计还要跌一些.
茅台和苏宁是巨贵.哪一天他们倒了,底就差不多了.
券商又被炒了一通,还有很大 ...

我就是买的鞍钢股份，快要哭死了

kingsking

www.zhiqianclub.com

现在侯宁是那里的头牌,呵呵

fm_yy

原帖由 自然 于 2008-10-7 13:03 发表

                               
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我就是买的鞍钢股份，快要哭死了

不能随便选阿

无极

进场，低点。

自然

原帖由 无极 于 8-10-2008 17:47 发表

                               
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进场，低点。

看好什么股票了？

无极

比较看好医药。

kingsking

巴菲特难挡大跌 入股通用高盛的账面收益蒸发

www.eastmoney.com   2008-10-08 18:31     彭博社
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    受股市大跌的影响,投资大亨沃伦·巴菲特(Warren Buffett)在与高盛、通用交易中获得的账面收益全部蒸发。

　　作为华尔街盈利状况最好的公司,在昨天纽约证券交易所的交易中,高盛股价下挫了7.3%,跌至每股115美元。而巴菲特可以在未来5年的任何时间里以该价格购入高盛50亿美元的股票。上个月,当巴菲特与高盛达成交易时,高盛当时的股价为每股125.05美元,这意味着巴菲特所获的账面收益曾高达4.37亿美元。

　　高盛公司9月23日发表声明,亿万富翁沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司同意通过购买股权的方式向高盛投资50亿美元。 声明显示,伯克希尔·哈撒韦公司将投资至少50亿美元购买以高盛公司优先股,股息为10%。另外,伯克希尔哈撒韦将得到可以以每股115美元价格行权的普通股认股权证,涉及金额50亿美元,行权期限为5年。

　 10月1日,巴菲特宣布其掌控的伯克希尔·哈撒韦公司正在收购价值30亿美元的美国通用电气公司股票。当时,伯克希尔·哈撒韦公司认购的是通用电气公司优先股,股息每年10%。此外,该公司还有权在未来5年中的任何时候,以22.25美元价格购买30亿美元的通用电气普通股。当时,通用的股价为每股24.50美元,而在昨天的交易中其股价跌至每股20.30美元。美国第一大投资银行高盛公司23日发表声明,亿万富翁沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司同意通过购买股权方式向高盛投资50亿美元。

　　在接受美国公共电视网采访时,巴菲特称投资高盛集团与通用电气“几乎一样”,均是利用投资者的恐慌情绪赢得利润。巴菲特指出:“当别人感到害怕时你就会变得贪婪,但当别人贪婪时你又感到害怕。事情就是这么简单。在我的投资生涯中,我还从未见过人们像今天这样对经济感到如此恐惧。”

　　美国大学教授马丁当时就表示:“巴菲特投资高盛同样存在风险。倘若美国政府用来购买金融机构不良资产7000亿美元金融救援计划不能顺利获得国会通过的话,以及甚至在政府救助下,高盛集团仍然摆脱不了破产命运,巴菲特购买的优先股股票价值将大幅缩水。”

　　Carret Zane Capital Management驻新泽西州巴菲特的合伙人弗兰克·贝茨(Frank Betz)表示:“出现这样的情况,我们并不能认为巴菲特对通用和高盛进行投资不是正确的选择。”

　　巴菲特被认为是世界上最优秀的选股大师,在其竞争对手缺少资金的情况下,巴菲特选择了进行投资。其旗下的伯克希尔哈撒韦哈撒韦公司年初曾拥有现金443亿美元,巴菲特也作出承诺,将至少动用约280亿美元以收购其他公司并且用于购买证券。

　　21年前巴菲特曾出资7亿美元投资所罗门兄弟(SalomonBrothersInc)公司。相比于对所罗门兄弟公司的投资,经济人士认为,其对高盛的投资更值得称赞。

　　目前,巴菲特位列美国《福布斯》杂志富豪排行榜的第二位。

kingsking

降息了,是好事啊

自然

原帖由 无极 于 8-10-2008 18:30 发表

                               
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比较看好医药。

医药股这两天基本上没怎么跌啊。

无极

医药依赖的是业绩增长，相对让人放心。

自然

全世界都在讨论救市策略，股票真的会涨吗？

fm_yy

最近没人关注了？
反转还是反弹？

kingsking

个人认为还是反弹，

我还是坚持明年到底的想法

kingsking

你要相信，有一天会到４０００点的，啥时候？不知道．．．

自然

迷失了方向。。。。。。。。。。

kingsking

巴菲特被认为是世界上最优秀的选股大师,在其竞争对手缺少资金的情况下,巴菲特选择了进行投资。其旗下的伯克希尔哈撒韦哈撒韦公司年初曾拥有现金443亿美元,巴菲特也作出承诺,将至少动用约280亿美元以收购其他公司并且用于购买证券。

　　21年前巴菲特曾出资7亿美元投资所罗门兄弟(SalomonBrothersInc)公司。相比于对所罗门兄弟公司的投资,经济人士认为,其对高盛的投资更值得称赞。

　　目前,巴菲特位列美国《福布斯》杂志富豪排行榜的第二位。

chxq89

市场仍然处在下跌的过程中，很多垃圾股将面临巨大的下跌。下跌才能生产市场的牛熊转换，熊市已经进入了下半场了，主跌段已经完成，下面是无量的下跌和反弹交替，但是熊的尾吧一样可以让你亏的很惨。我们继续等待休息。

kingsking

原帖由 chxq89 于 18-10-2008 21:30 发表

                               
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市场仍然处在下跌的过程中，很多垃圾股将面临巨大的下跌。下跌才能生产市场的牛熊转换，熊市已经进入了下半场了，主跌段已经完成，下面是无量的下跌和反弹交替，但是熊的尾吧一样可以让你亏的很惨。我们继续等待休息 ...

老大从美国回来了?
有没有去看巴菲特啊.呵呵.

chxq89

马克思的经济周期理论一样适合股票投资。呵呵，主跌完了后，市场将进入萧调期，然后才能进入复苏期。老马的理论到是学了。

kingsking

原帖由 chxq89 于 21-10-2008 15:42 发表

                               
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马克思的经济周期理论一样适合股票投资。呵呵，主跌完了后，市场将进入萧调期，然后才能进入复苏期。老马的理论到是学了。

呵呵,好啊.我的看法是明年4月到6月见底?你觉得呢?

我现在有点紧张了,昨天还和我同事说,这要是股市一下子涨上去了,我不是踏空了?呵呵..
现在担心啊....   

kingsking

现在我比上半年紧张.上半年是单边下跌,没啥可担心的.
现在是熊市下半场,政府的力量不可小视.


如果去年去香港卖空就好了...

无极

开始担心踏空啦，呵呵。

kingsking

原帖由 无极 于 21-10-2008 22:23 发表

                               
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开始担心踏空啦，呵呵。

是啊,呵呵,越到关键时刻越紧张...

kingsking

A股不同于美股 投资者不宜盲目跟进巴菲特

www.eastmoney.com   2008-10-22 09:13   占豪   西安晚报
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    在经过大量买入后巴菲特老先生终于发话了，呼吁大家买股。那么，作为普通投资者是否该跟进巴菲特？
　　
　　首先，我们必须明白一点，那就是巴菲特的眼光的确独到，在所有资金管理者中应该是水平最高的，否则为了和他吃顿饭中国人也不会去花两百多万美元。而且，巴菲特的经历告诉我们他是一个最成功的投资者。有了这个作铺垫，可以这样说，巴菲特老先生在投资上非常值得人尊重。
　　
　　再来看巴菲特呼吁买股。呼吁买股其最重要的原因是他已经吃进了100多亿美元的货，换做谁在这个时候都会说最有利于自己的话，所以巴菲特的呼吁从本质上讲也是“屁股决定脑袋”。而对普通投资者来说，跟与不跟关键在于巴菲特的屁股坐得对不对。
　　
　　我们不妨再来看看巴菲特到底坐对了方向没有。巴菲特在次贷危机爆发前逐渐大幅减仓，据消息称他截止到2007年底手中握有现金300多亿美元，而今年以来却快速加仓100多亿，特别是最近大手笔频出。巴菲特擅长“别人恐惧我贪婪”这大家都知道，所以正在别人恐惧时他却大肆买入。那么，从某种意义上说，当前即使不是最底部也是相对低位的位置(从美股的角度来说)。巴菲特呼吁买股其实对其是具有战略意义的。首先，此时呼吁若得到响应其可以坐收渔利，因为他已经买入了100多亿美元的仓位；如果大家不跟进反而进一步下跌，他手中仍然有200多亿的现金，仍然有资金捡便宜筹码。这样一箭双雕的事情只需动动嘴巴何乐而不为呢。另外，与之相对应的李嘉诚也在大肆增仓，这些信号表明当前股价应该已经具有了长期投资价值。
　　
　　最后再说普通投资者是否应该跟进。笔者以为盲目跟进不可取，但其投资理念以及对国际市场的看法值得思考。而作为A股的投资者，则更应该独立思考。首先，A股不同于美股市场，美股走势与A股并没有必然的联系，A股的问题与美股也不相同，两者更多的是市场心理相关。这就意味着对A股投资要与美股区分开来，因此不能盲目跟进。第二，中国经济结构与美国经济结构完全不同，因此市场演绎热点一定不同，盲目跟进只能使自己错过正确的热点。第三，投资者最应该有的就是独立思考精神，无论他是巴菲特还是李嘉诚都是在自身基础上下的投资决策，作为普通投资者与他们完全不具有可比性，当然投资决策也有较大差异。比如，他们更多选择长期投资，对短期的亏损承受力非一般投资者所能及，而普通投资者更多的是市场投机，用他们的方式当然不可取。

chxq89

不用担心，萧调期是一个很长的时间。其特点是没有成交量，现在才刚刚开始。

kingsking

原帖由 chxq89 于 22-10-2008 13:15 发表

                               
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不用担心，萧调期是一个很长的时间。其特点是没有成交量，现在才刚刚开始。

毕竟我还年轻,经验少,只经历了一个牛熊市(02年到08年),
如果像老巴那样,就没什么可担心的了.))

老兄你有没QQ啊,我要私下请教.)))
前几天我去"VAlue"杂志(你应该知道吧?)买了本"巴菲特"58年到69年的"致股东信",
年轻的巴菲特还是很厉害啊,真是少年老成...

kingsking

注意,最右边的是他扣除投资人给你收益后的收益.

就是说投资人每年赚了25%,不包括投资人给他的业绩提成.

中间的是包括业绩提成的收益,也就是巴菲特用客户的钱投资的真正收益.要把这些钱扣除给巴菲特的业绩提成后的,才是给出资人分配的.

[ 本帖最后由 kingsking 于 22-10-2008 17:51 编辑 ]

kingsking

巴菲特早年发迹实证（下） (2008-09-09 14:58:09)
标签：财经   分类：★精品文章★



(三)



集中投资的重要性直至近几年才广为人知，如“凯利公式”成为人们讨论的热点，因为它是与分散投资(鸡蛋不要放在同一个篮子里)的“常识”严重相悖的。然而，巴菲特早在20世纪50年代末就采取了集中投资的策略，1957年，巴菲特重仓持有新泽西州的Comnonwealth Trust，占基金全部资产的百分之十几。巴菲特保守估计公司内在价值为每股125美元左右，由于它不支付现金股利，股价只有50美元，市盈率5倍。巴菲特用了一年左右时间以每股51美元的平均成本买入这家银行12%的股份，成为第二大股东。1958年年底，巴菲特以当时市场折扣20%即每股约80美元抛出公司的所有股票，然后买入Sanborn Map公司的股票，占合伙基金资产总额的35%。

顺带提一下巴菲特的卖出理由，除了Sanborn是一个更有吸引力的目标之外，他又指出：以每股80美元买入CommonWealth的投资者仍能在几年后完美地退出。但对我们来说，以80美元的价格购入135美元的内在价值所享有的安全边际，和以50美元的价格购入125美元的内在价值所享有的安全边际是完全不同的。(1959年2月11日)



巴菲特在1965年1月18日给合伙人的信中，将大多数基金经理不能跑赢随机选股归因于以下五个因素：(1)集体决策。这或者有失偏颇，但如果所有相关各方都真正参与投资决策，那几乎可以肯定，杰出的投资管理只能是镜中月、水中花；(2)遵循公司投资政策及保持与其他大型投资机构相似的投资组合的倾向；(3)制度限制。在目前的制度下，保持“中庸”是最安全的投资之道，特立独行的投资行为所带来的个人利益与需要承担的风险并不匹配；(4)坚持非理性的分散投资策略；(5)惰性。



巴菲特在(4)中采用了“非理性”的分散投资策略，这里的“非理性”与“过度”可以互换。在同年11月份，他提醒合伙人注意基金又新加入一条投资基本原理：

我们并不像大多数投资管理机构那样分散投资，与之相反，如果一项投资满足以下两个条件，我们可能将基金资产的40%投资于这一项目上：(1) 依据的事实和推理的过程正确的概率非常高；(2)因各种因素变化导致投资内在价值大幅波动的概率非常低。



1966年1月10日，巴菲特在给合伙人的信中专辟一节讨论集中投资。因为这个问题十分重要，至今对大部分投资人(包括我)来说还是个难题，这儿全文引用：



我当然也希望有50个不同的投资机会，每个投资机会的年预期收益率(可能的投资结果与概率的乘积)都至少超越道琼斯指数15个百分点。如果这50个投资机会相互之间并不相关(所谓相关是指一个投资机会的产生与另一个投资机会有关)，我非常乐意在每个投资机会上平均分配资金，满怀信心地等待合伙基金的最终投资业绩超越道指15个百分点。

但事实并不如此。

我们非常努力才能发现为数不多的几个有吸引力的投资对象，我所说的有吸引力的投资对象是指其年投资回报率至少可以超越道琼斯指数10个百分点，这仅有的几个投资对象的预期收益率的波幅可能相当大。我们常常思考的一个问题是：“到底要投多少钱在排名第一的投资项目(按照相对收益预期值排序)上，要投多少钱在排名第八的投资项目上？”这在很大程度上取决于这两个项目的预期收益率的差距有多大，也取决于排名第一的投资项目取得较差收益率的概率有多大。两项投资的预期收益率可能相同，但其中一项投资的收益率估计有0.05的概率低于道琼斯指数15个百分点，另一项投资的收益率估计只有0.01的概率低于道琼斯指数15个百分点。前者预期收益率的较宽波动幅度降低了集中投资的可能性。

实际的投资操作并不像以上所讲的如此精确，但我们的任务就是根据确定的事实，基于各种经验进行适当的推理，最终计算出各项投资的预期收益率。在这个过程中，我们将不可避免地受到理智和感情双重因素的影响，这才是投资管理业务的内涵。不管你有没有意识到自己进行了上述计算，长期的投资业绩将客观地评价你的计算能力。

我确信，任何一只基金(不管是1,000美元还是1亿美元)，即使只将取得良好业绩作为一个次要目标，也不会考虑拥有100只股票。加入第100只股票不仅降低了投资组合的整体业绩，而且不能有效地降低投资组合业绩波动的风险。

有些投资人在审慎分析各个投资对象后仍然坚持过度分散的投资策略，我称这种投资策略为“各来一个的诺亚投资策略(Noah School Of Investing)”，这类投资人应该去驾驶诺亚方舟而不是进行投资。诺亚这么做遵循了生物原则，但投资人这么做就是偏离了数学原则。

当然，其他人不理智的过度分散投资并不能证明我们集中投资的方法就是正确的，我们必须根据投资目标推敲自己的投资方法。

最佳投资对象是预期收益率和可容忍期望值误差的最佳组合，可选择的投资对象的范围越广，实际收益率和预期收益率之间的误差会越小，当然，预期收益率也会越低。

集中投资的策略很可能导致某一年或者某几年的业绩大幅低于分散投资的业绩(当我谈论“业绩”时，指的是相对于道琼斯指数的业绩)，但它很可能在以后年度带来丰厚的回报。我相信这个投资策略将会提高我们的长期收益率。

事实已经证明了这一点，合伙基金相对于道琼斯指数的优势从1958年的2.4个百分点提高至1965年的33.0个百分点。与其他投资基金相比，你会发现我们相对道琼斯指数的波动幅度非常之大。采用分散投资的方式或许可以降低波动率，但同样也会降低合伙基金的长期收益率。回过头看，我认为之前要是持股更为集中就更好了。

以上就是我对新加入的基本原理的一些考虑。

此外，我再重申一次，这种投资方法在某种程度上是反传统的(反传统本身并不意味着对或错——只意味着你应该独立思考这个问题)，您可能持有不同的观点——如果确实如此，那么，巴菲特合伙基金并不适合你。我们只在非常罕见的情况下才会将合伙基金资产的40%投入一项投资中，一旦发现这种机会，我们会毫不犹豫地这样做。在过去九年里，投资额占到合伙基金的25%以上的投资对象大约有5到6个，所有这几项投资预计都能大幅超越道琼斯指数，而且出现重大永久性本金损失的可能性非常小(这不是指短期的股票市场报价，短期的股票市场报价会发生任何事情。这也说明集中投资策略将增加各年收益波动的风险)。在进行投资选择时，我会剔除那些可能导致投资组合整体业绩低于道琼斯指数10个百分点以上的投资对象。

目前，我们持有两个投资额超过基金净资产25%的投资项目——其中一项是“Control”类投资，而另一项我们永远都不会积极参与其内部管理。需要指出的是，合伙基金1965年的业绩主要来自于五项投资，这五项投资1965年的收益(其中有几项过去也贡献过一定的收益)从800,0000美元到3,500,000美元不等,而合伙基金1965年最小的5项“General”类投资的收益情况就非常普通。

有趣的是，关于投资管理的各种论述都回避了最佳投资分散度的计算，所有的文章都提出要“充分地”分散投资，却从未解释是如何得出这个结论的。按博学多才的Billy Rose的话来说，过度分散投资实质上就像“你虽然有70个后宫佳丽，可你一个也不了解。”



尽管我认真地读了两遍，也似乎明白了字面的意义，但仍无法有把握地将巴菲特有关的“数学原则”用于自己的投资实践中。说得更明白些，我确实喜欢“集中投资”，但发现业绩波动幅度之大超出自己所能承受的。我也考察过喜欢集中投资的投资家的历史业绩，如芒格等(20世纪70年代)，但发现他们出现了年业绩30%以上的亏损。只有巴菲特(恕我孤陋寡闻)的波幅是最小的，至少他没出现过年业绩在5%以上的亏损(应该说这些年来没什么亏损)。

控制不好的“集中投资”有点类似于在乱流中飞行的飞机，它比地下的火车快，可上下左右摇晃的幅度太大，让人受不了，尽管最后安全着陆。

不过，我在上面讨论三类投资方法时已提及巴菲特可以对冲市场风险，而且可以利用Workouts与Controls将集中投资与市场波动“绝缘”。如果我们能做到这一点，相信业绩波动幅度会减轻(这可能也是一厢情愿，谁说Workouts尤其Controls好做？)。

此外，联系到巴菲特在1967年10月9日给合伙人信中的有关定性与定量的关系讨论，我们也能寻找到一些蛛丝马迹：



对股票和投资环境的评价包括定量和定性因素，极端地看，专注于定性因素的分析师会强调“买入正确的公司(前景良好、行业景气和管理层优秀等等)”，专注于定量因素的分析师会强调“以正确的价格买入股票”。这两种方法结果通常都不错。当然，一般来说，每个分析师都会在一定程度上考虑这两方面的因素，而不会只看某方面的因素以致完全忽略另一方面，被归于哪一类取决于他更看重哪方面的因素。

有趣的是，虽然我认为自己属于定量分析派，但这些年来我最成功的投资决策都是在充分地考虑定性因素后作出的，这种对定性因素的判断力，我称之为“高概率事件洞察力(high-probability insight)”，这可是我们赚钱的秘诀。然而，正如洞察力通常是很少见的一样，这种机会也是非常少见的，对定量因素的考量一般并不需要洞察力——这些数据本身就会狠狠敲你的头。总之，赚大钱的投资机会通常来源于正确的定性决策，但更多确定无疑的利润则来自于那些正确的定量决策。

所谓“赚大钱”的投资机会应该是指集中投资吧，巴菲特认为它的成功来源于被称之为“高概率事件洞察力”的定性因素，这是天赋啊。



(四)



1969年年底巴菲特向合伙人们宣告，他退休了。

众所周知的原因是巴菲特觉得在日益短视和投机的市场中找不到什么重大的投资机会。巴菲特是不会对狂热投机派妥协的，他1967年1月明言，我不会转向那种“如果你不能打败他们，那就加入他们”的作派，我的投资哲学是“如果你不能加入他们，那就打败他们”。现在既然打不败他们，不妨退出吧。

但我这次细读这些巴菲特早年的书信，感受到了一个更真实人性的原因。

那就是个人动力，巴菲特在1967年10月9日坦承：



在合伙基金最初启动时，我确定了投资的基调：“取得超越道琼斯指数10个百分点的业绩”。那时我还比较年轻，没什么钱，也更激进。即使没有上述外部因素的影响，我认为个人环境的改变也会使降低车子的运行速度成为必要。我在生活中看到过很多类似的事情，特别是在企业经营中，在没有必要这么做后，仍然出于惯性保持高速运转(甚至加快速度)。Bertrand Russell提到过两个在一战后住在他的庄园的立陶宛女孩的故事：虽然Russel的饭桌上食物非常丰盛，但晚上天黑以后，她们仍然会逃出去，从隔壁邻居那里偷一些蔬菜藏在屋子里。Russel爵士对这两个女孩解释说，这样的行为在一战期间的立陶宛是必要的，但在英国的乡村是不合时宜的。尽管这两个女孩点头表示同意，但还是继续偷窃的行为。最后，Russel爵士只能满足于这样的想法——虽然她们的行为对邻居来说非常奇怪，但实际上和老Rockfeller的行为并无差异。

简单的自我剖析告诉我，如果不全力以赴，我将很难达到原定的投资目标，而现在全力以赴变得越来越没有意义了。我更倾向于一个允许一些非经济行为的投资目标，这意味着合伙基金的行为有可能超出投资领域或者合伙基金并不完全按照经济利益最大化进行投资。典型的例子是在投资于一家收益还不错(但并不是杰出的)我又很喜欢的“Controls”类投资时，出现了其他的预期回报率更高的投资机会。此时，虽然卖出这项投资可获得更多的利润，但我更喜欢继续持有，并通过略微调整其财务战略不断改善其经营业绩。

也就是说，我更愿意投资那些合理、简单、安全、有利可图、令人愉悦的投资项目，这不会让我们变得比以前更为保守，也不会降低投资下行的风险，反而会减少投资上行的可能性。



相信当时的合伙人听得一头雾水，有“后发优势”的我们知道这正是20世纪70年代中期开始的伯克夏新事业。

其实，我在读罗杰·洛文斯坦所著的《沃伦·巴菲特传》时也多少体会到这层意思，但没有直接阅读巴菲特给合伙人的信来得真切。应该说，我在读这些信的过程中，不自禁地感叹巴菲特的少年老成，要知道他1969年清盘合伙人基金时只有40岁啊，比我现在还小两岁哩。这真是天赋啊。

在1969年最后给合伙人的结尾，巴菲特富有激情与憧憬地说：

有些合伙人问我：“你打算将来做什么？”对此，我尚未有答案。我知道我60岁时，我追求的个人目标肯定与20岁时有所不同。

投资占了我成年以后的18个春秋里几乎全部的时间和精力，因此，除非我现在自己把自己从投资中抽离出来，否则我想我不能在未来的岁月里追求新的目标。



我不由笑了，你猜我笑什么？40年过去了，巴菲特已远远超过60岁，他重读这些话语，又会怎么想？



（五）



最后感谢张芹的翻译，她在会计师事务所从事繁忙的工作，却一丝不苟地奉献出了如此干净亲切的文字，让我们得以享受巴菲特的智慧与情感。



(本文为《价值报告(二)》之《投资大家巴菲特》的导言)